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债券拍卖_Bill Auction

什么是债券拍卖？​

债券拍卖是美国财政部每周举行的公开拍卖，主要用于发售联邦债务，具体而言是国债票据（T-bills），其到期时间从一个月到一年不等。到2021年5月，已有24家获授权的主要交易商被要求参加拍卖，并直接对每个发行进行投标。债券拍卖是所有美国国债票据发行的官方方式。

关键要点​

  • 国债票据通过政府每周进行的电子债券拍卖发行。
  • 拍卖向公众开放，包括机构投资者和个人投资者；24家主要交易商——金融机构和经纪公司——被要求参与。
  • 参与者分为竞争性投标者和非竞争性投标者。竞争性投标决定每个国债票据发行的折扣率。非竞争性投标则保证获得其证券，尽管他们必须接受由竞争性投标设定的利率。
  • 满足所售债务供应的最低折扣率将作为“中标”收益率。

理解债券拍卖​

每周的债券拍卖实际上是一次电子荷兰拍卖。在这种程序中，投资者根据他们愿意购买的数量和价格提交投标。尽管最佳投标赢得拍卖，但价格是在所有投标完成并排序后确定的，而不是投标者依次针对彼此的报价而逐步上涨。

为启动这一过程，拍卖前几天会发布公告。公告中包含拍卖日期、发行日期、将出售的证券数量、投标截止时间、参与资格等信息。投标可以提前30天提交。

一旦拍卖开始，接受竞争性投标以确定每个发行的折扣率。一组证券经销商（银行和经纪公司），称为主要交易商，被授权并有义务在每次国债票据拍卖中按比例提交竞争性投标。每个发行的中标投标将确定该发行所支付的利率。购买后，交易商可以持有、出售或交易这些国债票据。拍卖中对国债票据的需求受市场和经济状况的影响。

重要提示： 所有债券拍卖均可通过财政部直接或财政部自动拍卖处理系统（TAAPS）向公众开放。

谁在参与债券拍卖？​

参与任何国债拍卖的投资者包括零售投资者和机构投资者，他们提交的投标分为竞争性投标和非竞争性投标。非竞争性投标通常由小型投资者提交。实际上，这些投资者的投标相对盲目：虽然他们保证能获得票据，但他们在拍卖结束前并不知道最终的确切价格或将获得的折扣率。提交非竞争性投标的投资者同意接受最终确定的折扣率，该折扣率由拍卖的竞争部分决定。

竞争性投标则由大型投资者（如机构投资者）提交。每个投标者的投标量限制在每次债券拍卖的35%以内。每个提交的投标都指定了投资者愿意接受的最低利率或折扣幅度。最低折扣率的投标将最先被接受。满足销售债务供应的最低折扣率将作为“中标”收益率或最高接受收益率，非竞争性投标的总额被从提供的证券总额中扣除后得出。

与非竞争性投标者不同，竞争性投标者并不保证能够获得任何国债票据——因为是否批准他们的投标取决于他们愿意接受的折扣收益率。如果他们的出价过低，可能会被锁定在发行之外。所有在中标收益率水平之上或与之持平的投资者，无论竞争性还是非竞争性，都能获得该折扣率的证券。

注意： 债券的非竞争性投标截止时间通常在拍卖日美国东部时间上午11:00，竞争性投标截止时间通常在拍卖日美国东部时间上午11:30。

债券拍卖如何运作​

例如，假设财政部希望通过发行年度国债票据筹集900万美元，折扣率为5%。（购买债券的最低金额为100美元，尽管最常见的发行金额在1000美元到10000美元之间。）假设提交的竞争性投标如下：

100万美元，4.79%

250万美元，4.85%

200万美元，4.96%

150万美元，5%

300万美元，5.07%

100万美元，5.1%

500万美元，5.5%

由于政府倾向于向投资者支付较低的收益率，因此最低折扣率的投标将优先接受。在这种情况下，财政部希望筹集900万美元，将接受低于5.07%的投标。在5.07%时，仅批准300万美元中的200万美元。所有低于5.07%的投标将被接受，而高于该率的投标将被拒绝。因此，这次拍卖在5.07%清算，所有成功的竞争性和非竞争性投标者都将获得5.07%的折扣率。

在发行日，财政部向在特定债券拍卖中提交非竞争性投标的投标者交付国债票据。作为交换，财政部向这些投标者的账户收取证券的款项。国债票据的购买价格按每百美元的价格表示。

更正 - 2023年4月6日：本文已更新，以纠正财政部接受和拒绝哪些投标的示例。

参考文献​

[1] Treasury Direct. "Announcements, Data & Results." Accessed June 7, 2021.

[2] Federal Reserve Bank of New York. "Primary Dealers." Accessed June 7, 2021.

[3] Treasury Direct. "Auctions." Accessed June 7, 2021.

[4] H. Kent Baker, Greg Filbeck, and Andrew C. Spieler. "Debt Markets and Investments," Page 642. Oxford University Press, 2019.

[5] Federal Reserve Bank of New York. "Treasury Auctions." Accessed June 7, 2021.

[6] Treasury Direct. "Treasury Bills in Depth." Accessed June 7, 2021.